上半年业绩与快报基本保持一致,业绩逆势增长2019年上半年公司实现营收 65.20亿元(+9.72%),归母净利润 18.89亿元(+38.14%),扣非归母净利润 17.89亿元(+17.10%)。其中二季度单季营收33.25亿元(同比+17.92%,环比+4.10%),归母净利润 8.69亿元(同比+57.74%,环比-14.80%)。今年上半年化工行业景气度整体向下,下游需求低迷导致化工品 PPI 趋势向下,在此背景之下公司仍取得靓丽业绩,上半年营收和净利润都保持增长,特别是净利润增幅较大,略高于我们之前的预期。
   
采购成本同比有降低, 毛利率好于去年同期上半年公司主要采购商品的价格明显下降,其中占原材料成本比例较大的原煤(上半年均价 328元/吨,同比-20.19%)、动力煤(上半年均价 217元/吨,同比-21.11%)、甲醇(上半年均价 1696元/吨, -16.83%)都有明显的下降。上半年公司聚烯烃产品受油价影响,聚乙烯和聚丙烯销售单价分别为 7314元/吨和7859元/吨,同比分别下降-9.50%和-0.83%,小于主要原材料成本下降幅度。
   
焦炭业务的产品价格和原材料采购成本变化幅度不明显。综合来看,采购成本的下降使公司上半年毛利率(43.34%)略好于去年同期(43.12%)。
   
多项措施并举,生产成本有望继续下降公司 IPO 募资成功后,主动减少有息负债 40.14亿元,节省利息 2.5亿元以上。
   
使用新型催化剂提高烯烃转化率,预计下半年至少降低生产成本 4000万元。公司下半年开工建设 90MW/年光伏自用电示范项目,预计发电规模达到 1.5亿kwh/年,全部自发自用,将降低公司用电成本减少化石能源消耗。
   
大比例分红凸显公司长期投资价值公司计划上半年分红 20.53亿元(每 10股派 2.80元,含税),由于拟向宁夏燕宝慈善基金会以现金方式捐赠 3亿元用于以捐资助学为主的公益慈善事业,限售股股东拟对流通股股东作出补偿,流通股股东每 10股派 3.21元(含税),限售股股东每 10股派 2.75元(含税)。公司控股股东在承担社会责任的同时,保障普通股东合理的投资回报,同时大比例的利润凸显公司长期投资价值。
   
风险提示: 项目投产进度不及预期;原材料价格上涨,产品价格大幅下跌。
   
投资建议: 上调至 “ 买入”评级。
   
煤制烯烃二期项目即将全线投产,预计 2019-2021年归母净利润 42.5/60.2/69.9亿元,同比 15/42/16%, 摊薄 EPS=0.58/0.82/0.95元, 对应 PE=17.6/12.4/10.7,公司成本优势明显,分红凸显长期投资价值,上调至“买入”评级。